来源：中金点睛 　　中金研究 　　中金研究Weekly | 我们将中金研究A股，港股策略、量化及ESG、全球外汇及大宗商品周度报告汇集成篇，带您快速回顾上周要点，展望当周宏观经济和市场趋势。 　　目录 A股策略：信心待修复，盈利待改善 港股策略：“衰退交易”下的港股 量化及ESG：大盘风格或维持优势 全球外汇：避险交易支持日元 大宗商品：宏观预期反复，弱现实仍主导交易逻辑 　　A股策略  Strategy  　　点击查看视频↑↑↑ 　　信心待修复，盈利待改善 　　上周A股市场波动较大，风格表现仍偏向防御。我们认为近期影响A股的内外积极因素正逐步积累：国内方面，稳增长政策已经开始发力，7月中央政治局会议定调也更为积极，再次提出提振投资者信心、提升资本市场内在稳定性。投资者对于改革红利落地及稳增长政策加码的预期有所抬升，未来几个月为政策及改革施行效果的重要观察期。海外方面，美联储虽暗示9月降息，但低于预期的经济和就业数据引发市场对美国经济衰退的担忧，VIX指数攀升，美股继续回调，美债利率大幅走低，人民币汇率走强至近6个月新高。在外围市场扰动加大的背景下，全球资金再度回流至中国资产的概率提升。从估值维度看，5月调整至今，相比于10年期国债利率下跌至2.2%，沪深300股息率进一步上升至3.1%，A股估值仍具备较强吸引力。 　　行业配置方面，改革及政策受益领域，如设备消费以旧换新等板块短期或有相对表现；关注科技创新领域尤其是具备产业自主逻辑的板块；出口链和全球定价的资源品近期受美国大选影响短期回调后，后续可能再度迎来自下而上的布局机会；红利资产中长期逻辑未变，但当前需要更加重视分子端基本面和分红的可持续性。 　　更多内容请详见《信心待修复，盈利待改善》 　　港股策略  Strategy  　　 “衰退交易”下的港股 　　在多重不同因素下，应如何理解“衰退交易”对港股的影响？我们认为可分为三个层次： 　　1）首先，短期美股下跌尤其是大幅波动所带来的情绪共振是最直接的。2）其次，相比降息给分母端带来的流动性改善，市场往往在刚开始更多交易分子端的恶化担忧。3）最后，部分投资者关注是否会再度促成如今年四五月“跷跷板”式的资金涌入，从而撬动港股短期上涨的行情。我们认为四月的外资回流依赖于：一方面，此前较长时间的下跌使得港股情绪低迷，也积聚了一定的反弹动能。另一方面，对政治局会议以及后续地产政策的放松也有更乐观的政策信号传递。但即便如此，5月中后趋势也再度逆转。所以，外资的回流尤其是持续性流入并非建立在外面多差，而更多是内部基本面和政策的预期。 　　总结而言，当前外部市场的“衰退叙事”和波动会在短期难免带来动荡，但是我们并不认为美国现在面临紧迫且系统性的衰退风险，因此在当前波动逐步稳定后，更为确定的降息预期带来的流动性宽松有望体现效果，进而也有助于支撑港股表现。从中期维度，更为持续的反弹动力依然来自内部增长和政策支持，美联储的宽松和外部环境也带来了更多政策支持的契机。基准情形下，我们预计三季度政策会比二季度更为积极，但期待“强刺激”仍不现实。这一情况下，市场会有支撑，且阶段性体现比A股更大的弹性，但仍更多体现为震荡中的结构行情。 　　更多内容请详见《“衰退交易”下的港股》 　　量化及ESG  Quantitative and ESG  　　大盘风格或维持优势 　　市场展望：大盘风格或维持优势 　　展望未来市场方向，首先，宏观预期差指数当前维持看多观点，我们认为当前宏观经济对股市的利好程度偏正面。其次，从估值水平、市场情绪和资金流向维度所构建的左侧择时指标体系当前维持看多观点，当前有4个指标触发看多信号，2个指标触发看空信号，其余指标处于中性状态，我们认为股市当前在估值、情绪、资金等方面整体处于偏低状态，未来大概率以震荡上行为主。另一方面，上周反映指数阻力支撑相对强弱的QRS指标在跟踪的若干指数中涨跌信号互现，我们认为市场阻力与支撑较为接近，未来市场整体走势可能偏震荡。最后，从量能信号的角度，多数宽基指数的成交额综合得分处于一般水平，我们认为成交量对市场未来走势影响偏中性。综合来看，我们认为A股在宏观、微观和技术指标方面整体处于看多状态，当前估值处于历史低位，下跌空间或有限，可以积极进行配置。风格轮动方面，我们在8月相对看好大盘价值风格。 　　综合宏观环境变化、指数走势结构、成交分布情况、技术指标表现等，我们认为A股在宏观、微观和技术指标方面整体处于看多状态，当前估值处于历史低位，下跌空间或有限，可以积极进行配置。风格轮动方面，我们在8月相对看好大盘价值风格。 　　量化周度Highlight 　　图表：中金量化风格因子本周收益 　　注：数据截至2024年8月4日 　　资料来源：Wind，中金公司研究部 　　更多内容请详见《大盘风格或维持优势》 　　全球外汇  Global FX  　　避险交易支持日元 　　8月重要事件展望 　　风险资产的波动 美元指数在7月份一路下行并跌破了自第二季度以来整理区间的下限，技术形态转空。风险资产的波动率上升所引发的套息平仓和避险交易是美元回落的重要原因。7月海外风险事件频发：美国大选经历了特朗普遇刺，民主党候选人更迭等意外事件；中东的和平进程遇到了阻碍；而美国就业数据的明显放缓则加剧了市场对经济衰退的担忧。这一系列风险事件带动了金融市场的波动率上升和风险资产下跌，迫使市场参与者降低风险敞口。纳指从7月10日见顶之后下跌超过10%，而日经指数的回调幅度则超过了15%。日元和瑞郎分别成为了避险交易中最受益的两个货币，由于在套息交易中它们被普遍用作融资，因此在套息头寸平仓的过程中，他们的需求相对较好。进入8月份，风险情绪何时企稳将成为市场关注的焦点。短期看，由于不确定性事件仍在发酵，避险交易仍可能会占据主导。我们认为这或让日元和瑞郎等低息货币继续强势。在传统的避险交易中，美元一般不弱。因此，我们认为美元相对非低息货币的跌势或在风险偏好不佳的环境下逐步放缓。 　　美联储对降息预期的反馈 我们认为美元指数在7月份之所以能够在风险偏好较差的环境中走弱，有很大一部分原因是因为市场对于美联储的降息预期存在较大幅度的重定价。因为风险资产的波动和美国经济的放缓，市场对于美联储年内的降息预期从此前的不到50个基点跃升至100个基点以上。考虑到美国经济目前并未确认进入衰退期，且金融市场也未出现类似雷曼危机或硅谷银行这样的信用风险，100个基点的降息定价似乎显得有些过分悲观。因此，我们须关注降息交易在8月出现反复的可能性。8月份没有美联储会议，但美联储的官员可能会各自发表观点。而在8月中下旬的美联储杰克逊霍尔年会上，美联储主席鲍威尔可能会对今年的降息启动时点和幅度做更明确的暗示。这或驱动市场对年内乃至此后的利率预期重新做出定价。 　　中国稳增长政策的出台和落实 三中全会和政治局会议提出“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，“宏观政策要持续用力、更加给力”，以“要以提振消费为重点扩大国内需求”。在宏观政策上，全会要求要加强逆周期调节，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措。此后我们看到发改委、财政部对设备以旧换新等稳内需政策出台细则。央行在会后调降了OMO、LPR和MLF利率。我们期待8月份稳增长政策落实和出台。由于当前外部环境出现变化，套息交易的平仓令人民币汇率压力显著减轻。我们认为8月份或仍是进一步降息的机会窗口。 　　更多内容请详见《避险交易支持日元》 　　大宗商品  Commodity  　　宏观预期反复，弱现实仍主导交易逻辑 　　过去两周宏观预期左右工业品价格波动。7月政治局会议要求下半年“宏观政策要持续用力、更加给力”，降息落地、国家发改委部署推动设备更新与新型城镇化建设等因素提振工业品市场情绪，以铁矿为代表的黑色系价格筑底反弹。海外方面，美国二季度实际GDP环比折年率2.8%，超过市场预期，也打消了市场部分衰退交易的预期。但8月2日，美国劳工部公布就业报告显示，7月美国新增非农就业人数明显回落，同时6月数据也有所下修，且失业率进一步上升至2021年11月以来的最高水平，显示出美国劳动力市场延续疲软表现。考虑到美联储议息会议将政策重心由此前的“高度关注通胀”转为“关注通胀与就业的双重目标”，我们认为在目前美国就业市场趋势性走弱的背景下，美联储于9月开启降息的概率又进一步提升，宏观预期频繁转换。我们认为，工业品需求回升的路径可能并非一帆风顺，国内现实需求依然疲软，钢材表需处于低位，高炉盈利比例也下滑至6%，是2015年以来新低。中美两国7月PMI数据也较为疲软，显示全球制造业复苏之路也面临曲折。 　　过去两周大宗商品价格涨跌幅排序为（7月18日至8月1日）：TTF天然气：11.9%；纽卡斯尔煤炭：8.1%；黄金：1.8%；生猪：1.7%；国内动力煤：0.7%；白糖：0%；强麦：0%；豆油：-0.2%；棕榈油：-0.9%；玉米：-1.6%；镍：-1.7%；工业硅：-1.7%；大豆：-2.5%；中金商品指数：-2.9%；铁矿石：-3.2%；螺纹钢：-3.5%；铜：-3.8%；热轧卷板：-4%；锌：-4.4%；铝：-4.6%；铅：-4.8%；布伦特原油：-5.1%；棉花：-5.4%；白银：-5.8%；焦煤：-5.9%；锡：-6%；NYMEX天然气：-7.4%；WTI原油：-7.9%；焦炭：-8.2%。 　　更多内容请详见《宏观预期反复，弱现实仍主导交易逻辑》 　　Source 　　文章来源 　　本文摘自：2024年8月4日已经发布的《信心待修复，盈利待改善》 　　分析员 李求索 SAC 执业证书编号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991 　　分析员 李瑾  SAC 执业证书编号：S0080520120005 SFC CE Ref：BTM851 　　分析员 魏冬 SAC 执业证书编号：S0080523070023 SFC CE Ref：BSV154 　　分析员 黄凯松 SAC 执业证书编号：S0080521070010 SFC CE Ref：BRQ876 　　联系人 刘欣懿 SAC 执业证书编号：S0080123070090 　　联系人 朱嘉懿  SAC 执业证书编号：S0080123040067 　　2024年8月4日已经发布的《“衰退交易”下的港股》 　　分析员 刘刚 CFA SAC 执业证书编号：S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867 　　分析员 吴薇 SAC 执业证书编号：S0080524070001 　　分析员 张巍瀚 SAC 执业证书编号：S0080524010002 SFC CE Ref：BSV497 　　联系人 王牧遥 SAC 执业证书编号：S0080123060036 　　2024年8月3日已经发布的《量化策略周报（400）：大盘风格或维持优势》 　　分析员 周萧潇 SAC 执业证书编号：S0080521010006 SFC CE Ref：BRA090 　　分析员 古翔  SAC 执业证书编号：S0080521010010 SFC CE Ref：BRE496 　　分析员 宋唯实 SAC 执业证书编号：S0080522080003 SFC CE Ref：BQG075 　　分析员 郑文才 SAC 执业证书编号：S0080523110003 SFC CE Ref：BTF578 　　分析员 胡骥聪 SAC 执业证书编号：S0080521010007 SFC CE Ref：BRF083 　　联系人 陈宜筠 SAC 执业证书编号：S0080122080368 SFC CE Ref：BTZ190 　　联系人 曹钰婕 SAC 执业证书编号：S0080122030141 SFC CE Ref：BUA485 　　分析员 刘均伟 SAC 执业证书编号：S0080520120002 SFC CE Ref：BQR365 　　2024年8月4日已经发布的《避险交易支持日元》 　　分析员 李刘阳，CFA SAC 执业证书编号： S0080523110005 SFC CE Ref： BSB843 　　分析员 丁瑞，CFA SAC 执业证书编号：S0080523120007 SFC CE Ref：BRO301 　　分析员 王冠，CFA SAC 执业证书编号：S0080523100003 　　联系人 施杰 SAC 执业证书编号：S0080123040056 　　2024年8月3日已经发布的《宏观预期反复，弱现实仍主导交易逻辑》 　　分析员 郭朝辉 SAC 执业证书编号：S0080513070006 SFC CE Ref：BBU524 　　分析员 王炙鹿 SAC 执业证书编号：S0080523030003 　　分析员 陈雷 SAC 执业证书编号：S0080524020004 　　分析员 李林惠 SAC 执业证书编号：S0080524060004 　　分析员 庞雨辰 SAC 执业证书编号：S0080524070004 　　联系人 赵烜  SAC 执业证书编号：S0080123080030 　　Legal Disclaimer 　　法律声明 　　特别提示 　　本公众号不是中国国际金融股份有限公司（下称“中金公司”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发中金公司已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。订阅者如使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及解读。 　　本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性的、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 　　中金公司对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何形式的责任。 　　本公众号仅面向中金公司中国内地客户，任何不符合前述条件的订阅者，敬请订阅前自行评估接收订阅内容的适当性。订阅本公众号不构成任何合同或承诺的基础，中金公司不因任何单纯订阅本公众号的行为而将订阅人视为中金公司的客户。 　　 新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。 责任编辑：石秀珍 SF183